PIB China (2022.T1) e Tracking PIB China (2022.T2 - 1a atualização) - Nova surpresa positiva

PIB China (2022.T1) e Tracking PIB China (2022.T2 – 1a atualização) – Nova surpresa positiva

18/04/2022

Bottom line: O PIB chinês cresceu +4,8% interanual no 2022.T1, resultado bastante superior à nossa projeção e à mediana das expectativas de mercado. A despeito do resultado positivo, os desafios continuam evidentes – desde 2021, o crescimento do PIB perdeu a sua tendência histórica, estando agora aproximadamente 4,5p.p, abaixo do que seria a extrapolação do ritmo pré-Covid. Ajustamos o nosso tracking de crescimento do PIB chinês, e agora esperamos expansão de +5,3% em 2022.

O PIB chinês cresceu +4,8% interanual no 2022.T1 (gráfico 1), surpresa positiva pelo segundo trimestre consecutivo. O resultado foi bastante superior à nossa projeção e à mediana das expectativas de mercado (respectivamente em +3,9% e +4,1%), aparentemente indo além do sugerido pelo desempenho dos indicadores de alta frequência. Na margem, o crescimento do PIB foi de +1,3%, acima do esperado pelo mercado (+0,7%), retomando, de certa forma, a velocidade média de crescimento marginal observada no pré-pandemia (gráfico 2).

A despeito do resultado positivo, os desafios no comportamento da economia chinesa continuam evidentes: desde 2021, o crescimento do PIB perdeu a sua tendência histórica, estando agora aproximadamente 4,5p.p, abaixo do que seria a extrapolação do ritmo pré-Covid (gráfico 3). Sob esta perspectiva, não é surpreendente que, mesmo com sucessivas surpresas positivas no PIB, o governo continue se mostrando preocupado e proativo na maximização do crescimento: depois da vigorosa “retomada em V” durante 2020, algo “se perdeu”.

Ainda temos poucas aberturas disponíveis, de forma que análises mais aprofundadas do resultado ainda não podem ser feitas. Do lado da demanda, a maior parte do crescimento adveio do consumo (não separamos público e privado), respondendo por aproximadamente 69% do crescimento observado no 2022.T1 (gráfico 4). Com isso, a contribuição do consumo para o crescimento do 1o trimestre volta aos níveis observados no pré-Covid, refletindo a agenda oficial de transição do modelo econômico na direção do mercado interno e do consumo de bens e serviços.

O espelho desse comportamento não foi propriamente observado do lado da oferta, com contribuições praticamente idênticas de indústria e serviços (gráfico 5). Os desafios recentes do varejo e as dificuldades observadas no setor imobiliário compõem um pano de fundo para isso. Note-se que as aberturas mais granulares dos setores secundário e terciário serão centrais para refinar essas análises, o que só estará disponível no decorrer dos próximos dias. Nossas estimativas, com as poucas informações já disponíveis, sugerem que o setor de construção civil teve pequena contribuição ao crescimento do PIB do 2022.T1 (gráfico 6), o que se alinha aos sinais de ajuste contínuo e difícil na indústria de construção desde o segundo semestre do ano passado.

Com mais uma surpresa positiva no comportamento do PIB trimestral, diminuem, em tese, os desafios para se atingir a meta de crescimento de +5,5% em 2022. Note-se, no entanto, que o governo continua reagindo de forma defensiva, mesmo frente a surpresas positivas na atividade (do PIB). O exemplo mais recente aconteceu dois dias antes da divulgação deste resultado, com novo corte dos compulsórios bancários (25bps, efetivo a partir do fim de abril) destinado a oferecer mais liquidez para uma economia que enfrenta múltiplas restrições, tanto internas como externas. Incorporando os resultados mais recentes, ajustamos o nosso tracking de crescimento do PIB chinês neste ano. Esperamos agora expansão do PIB de +5,3% em 2022, o que, sob certa “licença poética”, já se alinha à meta de expansão “ao redor de +5,5%”. Com desafios relevantes no curto prazo, mas crescente atuação das autoridades, ajustamos a expansão interanual do 2022.T2 para +4,8%, com crescimento estimado de +5,7% no 2022.T3 (tabela 1).

Gráfico 1: Crescimento do PIB trimestral (interanual, comparado às expectativas de mercado)