14/01/2022

Bottom line: As vendas no varejo surpreenderam positivamente em novembro, tanto na métrica restrita como na ampliada, fazendo eco ao tom mais positivo observado nos serviços. Apesar de certo alento, não se modifica a progressiva desaceleração da economia observada durante 2021. Ressalta-se, também, que os indicadores anedóticos do início de 2022 são negativos, efeito da variante Ômicron da Covid. Reafirmamos as nossas projeções de crescimento do PIB de +4,6% em 2021 e de +0,6% em 2022, esta última com moderado viés de baixa.

As vendas no varejo surpreenderam positivamente em novembro, tanto na métrica restrita como na ampliada, fazendo eco ao já observado nos serviços e interrompendo uma sequência de fracos resultados desde agosto. Nota-se, também, que a divulgação foi acompanhada de revisão nas séries históricas, mantendo contração marginal na métrica ampliada, mas convertendo o desempenho do varejo restrito de pequena contração para pequena expansão em outubro. O varejo restrito expandiu +0,6% no mês, consistente com queda interanual de -4,2%. Ambos os resultados foram bastante superiores à mediana das expectativas de mercado (respectivamente +0,0% e -5,6%), com revisão do resultado marginal de outubro, ajustado sazonalmente, de contração de -0,1% para expansão de +0,2%. Ainda assim, a expansão acumulada em 12 meses do varejo restrito desacelerou para +1,9% (tabela 1).

A abertura dos resultados do varejo restrito mostrou resultados mistos na margem. Do lado positivo, houve expansão nas vendas de “hipermercados e supermercados”, “artigos farmacêuticos” e “outros artigos de uso pessoal” – a composição sugere que as promoções da Black Friday podem ter tido efeito sobre o desempenho positivo do mês. Do lado negativo, “combustíveis e lubrificantes”, “vestuário e calçados”, “móveis e eletrodomésticos” e “papelaria” registraram contração na margem – os vetores de restrição ao consumo continuam presentes.

O varejo ampliado (que inclui material de construção e veículos, partes e peças) também surpreendeu positivamente, com expansão de +0,5% mensal e queda de -2,9% interanual. Os resultados também foram bem mais fortes do que a mediana das expectativas de mercado (respectivamente -0,4% e -4,6%), mas, ainda assim, o crescimento acumulado em 12 meses reduziu para +5,1%. Após contração na margem em outubro, tanto as vendas de veículos automotores como as de material de construção cresceram na margem (respectivamente, +0,7% e +0.8%).

Os resultados de novembro confirmaram o sinal emitido pelo volume de serviços, com moderação da trajetória descendente do consumo observada durante o 2021.T3. A fraqueza, no entanto, continua: em nível (ajustado sazonalmente), o indicador de varejo restrito se encontra levemente acima do observado ao final de 2019, ao passo em que o varejo ampliado está levemente abaixo (gráfico 1). 

Em conclusão, os indicadores de alta frequência de novembro sugerem um aumento da dicotomia entre a oferta (produção industrial) e o consumo de bens (varejo) e serviços (gráfico 2) ao fim de 2021. Houve certo alento para o comportamento da economia no 2021.T4, mas sem modificar a trajetória de progressiva desaceleração observada durante o ano passado. Ressalta-se, também, que os indicadores anedóticos do início de 2022 são negativos, com evidências de redução da mobilidade e desaceleração do comércio varejista, dos serviços e da indústria devido ao repique sanitário associado à variante Ômicron da Covid. Reafirmamos as nossas projeções de crescimento do PIB de +4,6% em 2021 e de +0,6% em 2022, mantendo moderado viés de baixa para o resultado deste ano.

Tabela 1: Pesquisa mensal do comércio (PMC)

Pesquisa Mensal de Comércio
	nov-21			out-21
	MsM	AsA	ac. 12m	MsM	AsA	ac. 12m
Varejo restrito	0.6%	-4.2%	1.9%	0.2%	-6.9%	2.6%
Combustíveis e lubrificantes	-1.4%	-7.2%	0.2%	-0.3%	-7.7%	0.2%
Hipermercados, supermercados, produtos alimentícios, bebidas e fumo	0.9%	-0.5%	-2.3%	0.3%	-5.0%	-2.4%
Tecidos, vestuário e calçados	-1.9%	-4.4%	11.9%	1.3%	-2.0%	11.9%
Móveis e eletrodomésticos	-2.3%	-21.5%	-4.8%	-2.1%	-22.6%	-0.7%
Artigos farmacêuticos, médicos, ortopédicos, de perfumaria e cosméticos	1.2%	2.5%	10.4%	-0.1%	-0.1%	11.2%
Livros, jornais, revistas e papelaria	-1.4%	-14.4%	-21.3%	-1.0%	-7.8%	-21.3%
Equipamentos e materiais para escritório, informática e comunicação	-0.1%	-5.6%	-2.7%	5.7%	-11.2%	-3.2%
Outros artigos de uso pessoal e doméstico	2.2%	-2.6%	13.7%	1.8%	-7.2%	15.9%
Varejo ampliado	0.5%	-2.9%	5.1%	-0.8%	-7.0%	5.7%
Veículos, motocicletas, partes e peças	0.7%	1.6%	15.1%	-0.4%	-4.0%	15.1%
Material de construção	0.8%	-4.1%	6.6%	-0.8%	-14.1%	8.5%
Fonte: IBGE
Elaboração: BRCG

Gráfico 1: Vendas no varejo (dez/19=100, ajustado sazonalmente)

Gráfico 2: Indicadores de alta frequência (dez/19=100, ajustado sazonalmente)