01/09/2021
Bottom line: O PIB do 2o trimestre de 2021 registrou expansão interanual de +12,4% AsA, consistente com contração na margem (sobre o trimestre anterior, ajustado sazonalmente) de -0,1% TsT. No acumulado em 12 meses, o PIB expandiu +1,8%. Os resultados foram mais fracos do que a mediana das expectativas de mercado e do que nossas projeções, sugerindo moderação da retomada da economia em meados de 2021. Incorporando as informações mais recentes e as surpresas observadas, reduzimos marginalmente as expectativas de crescimento do biênio 2021/2022, para +5,0% neste ano e para +1,6% no ano que vem. O balanço de riscos para ambas as projeções continua levemente negativo, especialmente para 2022.
O PIB do 2o trimestre de 2021 registrou expansão de +12,4% AsA (interanual), consistente com contração na margem (frente ao primeiro trimestre de 2021, na série livre de influências sazonais) de -0,1% TsT. Ambos os resultados foram mais fracos tanto do que a mediana das expectativas de mercado (+12,7% AsA e +0,2% TsT) como do que nossas projeções (+12,9% AsA e +0,2% TsT). No acumulado em 12 meses, o PIB expandiu +1,8%. As principais aberturas do PIB podem ser observadas na tabela 1.
Pelo lado da oferta, todos os setores institucionais mostraram desvios em relação às nossas projeções. Do lado negativo, os serviços mostraram crescimento de +10,8% AsA / +0,7% TsT – resultado robusto, ainda que inferior ao que esperávamos (na métrica interanual, +11,6%) – representando a maior contribuição para a frustração do resultado agregado. Do lado positivo, a indústria cresceu +17,8% AsA, um pouco acima do que esperávamos (+17,2% AsA) mas, ainda assim, mostrando contração na margem de -0,2% TsT. Mesma dinâmica foi observada na agricultura, com expansão interanual de +1,3% AsA (vs. projeção de contração de -0,5% AsA) e contração na margem de relevante -2,8% TsT. A retomada relativa dos serviços deve continuar adiante, ainda que pareça ser mais lenta do que supúnhamos; indústria e agropecuária, por sua vez, têm cenário prospectivo que se desenha de forma cada vez mais negativa.
Pelo lado da demanda, também tivemos alguns desvios relevantes em setores específicos. Do lado negativo, tanto o consumo das famílias (+10,8% AsA / 0,0% TsT) como os investimentos (+32,9% AsA / -3,6% TsT) vieram mais fracos do que esperávamos (na métrica interanual, respectivamente +12,8% e +36,2%), sugerindo desafios à dinâmica da absorção doméstica durante o trimestre. Já do lado positivo, a administração pública (+4,2% AsA / +0,7% TsT) e as exportações (+14,1% AsA / +9,4% TsT) superaram nossas estimativas (respectivamente, +3,7% AsA e +12,2% AsA), ainda que, em ambos os casos, tenham ficado dentro da margem de erro de nossos modelos. Note-se, por fim, que o crescimento interanual das importações (+20,2% AsA) foi levemente menor do que esperávamos (+20,8% AsA), implicando em contração de -0,6% TsT (na margem).
Os resultados do PIB do 2021.T2 sugerem alguma acomodação do crescimento em meados do ano, com dinâmica mais suave de retomada nos serviços e sinais mais negativos emergindo da indústria e da agropecuária. Adiante, a estrutura de choques se alinha de forma negativa; a aceleração da inflação, a piora das condições financeiras, os sucessivos choques na cadeia de suprimentos da indústria, a incerteza institucional e a crise hídrica são claros vetores a minimizar a retomada da atividade na segunda metade do ano. Revisamos marginalmente a nossa expectativa de crescimento do PIB no biênio 2021/2022, para 5,0% neste ano (anterior: 5,1%) e para 1,6% no ano que vem (anterior: 1,7%). O balanço de riscos ainda nos parece ser levemente negativo, especialmente para 2022.
Tabela 1: Crescimento do PIB (Principais aberturas, observado vs. projeções BRCG)
| PIB 2º Tri 2021 | TsT | AsA | Acumulado em 12 meses | Projeções BRCG (AsA) | |||
| PIB a preços de mercado | -0.1% | 12.4% | 1.8% | 12.9% | |||
| Ótica da oferta | Agropecuária | -2.8% | 1.3% | 2.0% | -0.5% | ||
| Indústria | -0.2% | 17.8% | 4.7% | 17.2% | |||
| Extrativa | 5.3% | 7.0% | -0.2% | N/A | |||
| Transformação | -2.2% | 25.8% | 8.1% | 24.8% | |||
| SIUP | -0.9% | 6.7% | 3.5% | N/A | |||
| Construção civil | 2.7% | 13.1% | -0.7% | N/A | |||
| Serviços | 0.7% | 10.8% | 0.5% | 11.6% | |||
| Ótica da demanda | Consumo das famílias | 0.0% | 10.8% | -0.4% | 12.8% | ||
| Administração Pública | 0.7% | 4.2% | -2.6% | 3.7% | |||
| Formação Bruta de Capital Fixo | -3.6% | 32.9% | 12.8% | 36.2% | |||
| Exportações | 9.4% | 14.1% | 2.4% | 12.2% | |||
| Importações | -0.6% | 20.2% | -1.7% | 20.8% | |||
| Fonte: IBGE, Bloomberg e BRCG | |||||||
